美联储可能会提高利率。然而，这不会改变实际利率为负的环境，这对黄金有利。这意味着投资需求将再次走强。”

谈到其他一些贵金属时，他指出，“白银也应受益于强劲的工业需求，特别是受光伏和电动汽车等绿色主题的推动。尽管汽车行业的需求强劲增长，但铂金的涨幅应与黄金一致。可能出现的供应过剩会阻止价格的进一步上涨。钯金今年的跌幅尤其剧烈，应该只能弥补一小部分损失。这是因为，汽车行业的需求恢复正在受到替代效应的制约。”

该报告称，“今年黄金受到许多影响因素的影响，阻止了价格的更好发展。尤其值得注意的是美元的大幅升值，11月美元贸易加权汇率达到2020年7月以来的最高水平，比年初坚挺了7%。”

今年珠宝需求一直很强劲，Fritsch指出:“另一个因素是一年中价格的下降，因为珠宝需求对价格敏感。前一个因素在2022年仍有可能适用，而其他因素可能会变得不那么重要。因此，珠宝需求可能会失去动力。”

展望未来，未来一年的主要问题可能是央行如何应对通胀率的大幅上升。”在美国，通货膨胀率达到了39年以来的最高水平6.8%，德国超过了5%，为29年来的最高水平，欧元区的通货膨胀率为4.9%，为1999年货币联盟成立以来的最高水平。迄今为止，美联储和其它多数央行都将通胀的强劲上升归类为暂时现象，并打算慢慢退出超宽松的货币政策。然而，在美国公布了出人意料的高通胀率后，11月基于市场的通胀预期上升到了2.7%左右。”

研究了细节后，报告说:“这意味着市场参与者不认为在中长期内通胀会回到美联储2%的目标。如果高通胀变得根深蒂固，而央行未能对其做出适当反应，黄金作为一种通胀对冲工具可能会从中受益。根据世界黄金协会的一项研究，黄金在高通货膨胀阶段(通货膨胀5%)的价格表现突出。即使通胀率在2%到5%之间，黄金的表现仍然非常积极。

Fritsch还指出，与此同时，美联储已开始重新考虑其在通胀问题上的立场。刚刚被美国总统拜登提名连任的美联储主席鲍威尔，最近不再将高通胀描述为暂时性的。他还公开表示，支持以比先前计划更快的速度减少债券购买。其他几位美联储官员也表达了类似观点。随着美联储的观点转向更早收紧货币政策，通胀预期再次下降至2.4%，但仍保持高位。

至于央行，报告称它们将继续在黄金需求中发挥积极作用。去年央行黄金购买量跌至255吨的10年低点后，今年的购买兴趣再次显著增加。三个季度后，购买量已经接近400吨。世界黄金协会预计全年至少为450吨。虽然之前最重要的买家俄罗斯、中国和土耳其(不再)购买黄金，但其他国家的央行也加入了进来。巴西、印度、泰国、乌兹别克斯坦和匈牙利尤其值得一提。波兰央行已经宣布打算购买100吨黄金。这可能也适用于其他许多央行。由于它与其他资产类别的相关性很低，黄金非常适合分散投资。此外，许多央行可能急于避免让美元在其外汇储备中所占份额过大。美元已经被严重高估，这意味着货币损失的风险。此外，还有一个潜在的风险，即美国政府可能将美元作为制裁的政治杠杆。这种风险尤其存在于那些正与美国展开政治和经济竞争的较大新兴经济体。黄金没有这样的制裁风险。

投资需求也很重要，该行表示:“关键问题是，黄金ETF何时才会再次出现资金流入。因为这些对黄金价格的发展起着决定性的作用，正如2019年和2020年令人印象深刻地表明的那样。根据世界黄金协会的数据，在2019年5月至2020年10月期间，有1450吨黄金流入，这导致金价有时上涨60%以上，达到2075美元的历史新高。对于ETF投资者来说，美国股市的牛市可能必须结束。如上所述，ETF资金外流主要发生在美国上市的ETF，而ETF在美国以外的持有量基本保持稳定。”

会出什么问题呢？黄金的逆风可能首先来自美联储上述方向的改变。11月，美联储开始逐步减少每月购买1200亿美元债券的规模，每月减少150亿美元。按照这样的速度，要到2022年年中才能完全取消债券购买。然而，包括美联储主席鲍威尔在内的几名美联储官员已经暗示，鉴于高通胀，将提前结束债券购买，以便之后能够提高利率。有传言称，将把规模扩大一倍，达到300亿美元，每月将减少债券购买。

美联储将在12月中旬的会议上就此事做出决定。我们的经济学家预计，债券购买最早将于2022年春季结束。美联储将在明年年中首次加息，年内还将进一步加息两次。不过，根据联邦基金期货的数据，市场已经消化了这一点，因此黄金应该不会再受到额外的影响。在上一次加息周期中，金价往往在第一次加息前走弱。然而，在加息周期开始后，价格开始上升，前提是市场对加息的预期不需要进一步调整，即美联储仍在轨道上。我们认为这一次也可能出现这种模式。这说明，明年上半年的价格表现相当低迷，而下半年的价格涨幅会更大。因此，我们预计到2022年底，金价将达到1900美元，但这比之前的预测低了200美元。我们现在预计，金价要到2023年才能回到2000美元，而之前的预测是在2022年。